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眾籌的法律的屬性
眾籌翻譯自國外crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資，香港譯作群眾集資，臺(tái)灣譯作群眾募資。那么它的法律屬性是什么?
一、證券是眾籌的法律屬性
眾籌興起于互聯(lián)網(wǎng)而又別于傳統(tǒng)金融，究竟其法律屬性為何，不僅涉及當(dāng)事各方權(quán)利義務(wù)，也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)研究采取何種監(jiān)管模式的起點(diǎn)，有必要從源頭進(jìn)行厘清。
(一)眾籌的本質(zhì)是融資
目前對眾籌屬性的描述更多地停留在業(yè)務(wù)操作層面，比如有業(yè)內(nèi)人士稱其為“集眾人之智，籌眾人之力，圓眾人之夢”，籌的不止是資金，還有智力、人氣等等，這種非法律術(shù)語的描述更多地表現(xiàn)了眾籌支持者的內(nèi)心意愿，卻沒能抓住最核心的本質(zhì)。
(二)融資憑證是證券法理論上的證券
在關(guān)于眾籌的屬性以及可能面臨的法律規(guī)制，討論較多有兩個(gè)方向：
1、是否屬于非法吸收公眾存款。
2、是否屬于非法發(fā)行有價(jià)證券。
對于第一個(gè)問題已經(jīng)有不少研究，而應(yīng)該說只要不踩監(jiān)管部門劃定的“紅線”，眾籌業(yè)務(wù)并不等同于非法吸收公眾存款，這一點(diǎn)在國內(nèi)監(jiān)管部門和業(yè)界取得一定共識(shí)。
對于第二個(gè)問題，應(yīng)該分兩個(gè)層次去理解，一是眾籌是否為證券，二是眾籌是否屬于證券法上的“公開發(fā)行”。
(三)證券的法律屬性
1、從證券法理論來看，證券的法律屬性有四方面：直接投資工具、證權(quán)證券、標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)利憑證和可流通性。
2、國內(nèi)有學(xué)者指出如滿足以下條件即為證券：出錢投資、共同的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)、他人的努力和贏利期望。由此觀之，在證券法理論上“證券”的范圍非常廣，既包括常見的股票、債券、證券投資基金份額、證券衍生產(chǎn)品，也包括各種投資合同、利潤分享協(xié)議等等。
二、眾籌操作處于灰色地帶
目前國內(nèi)眾籌業(yè)務(wù)特別是涉及股權(quán)債權(quán)的業(yè)務(wù)，在實(shí)際操作中遇到不少法律和風(fēng)險(xiǎn)問題，雖然業(yè)內(nèi)積極應(yīng)對，但是一些法律問題仍然無法解決。
1、眾籌平臺(tái)的法律地位不明
究竟眾籌平臺(tái)什么功能，對其是否需要設(shè)置法律上的特殊條件，目前這些問題甚少被提及，對其法律屬性的研究更是缺位，而這是眾籌必須解決的首要問題。本文認(rèn)為眾籌乃是融資行為，涉及的融資憑證乃是證券，故眾籌平臺(tái)即是融資行為的特定場所，可視為縮小版的“證券交易所”。從國內(nèi)國外證券監(jiān)管制度來看，證券業(yè)務(wù)主體都應(yīng)置于證券監(jiān)管部門的監(jiān)管之下，得到監(jiān)管部門的批準(zhǔn)或注冊方可開展業(yè)務(wù)。而現(xiàn)在國內(nèi)的眾籌平臺(tái)并不具備開展證券業(yè)務(wù)的資格，監(jiān)管部門亦未制定相關(guān)法規(guī)，這種“先天不足”不得不說是法律上的缺陷。
2、無法回避“公開發(fā)行”限制
上述關(guān)于公開發(fā)行的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)也是眾籌業(yè)務(wù)面臨的三大難題，所謂的“規(guī)避措施”未必能達(dá)到效果。比如面對不特定對象和公開勸誘問題，有人提出采用會(huì)員制，必須是網(wǎng)站注冊會(huì)員才能看到宣傳信息，對信息受眾作出一定限制。所謂不特定，乃是指發(fā)行人面對投資者的不特定，在項(xiàng)目發(fā)布前發(fā)行人與潛在投資者之間并無特別之關(guān)系，不管是注冊會(huì)員還是限定信息瀏覽人數(shù)，都只是受眾的篩選條件，并非是特定對象的構(gòu)成要件。事實(shí)上這與參加投資推廣會(huì)需要邀請函類似，并不能必然說明對象為特定。
3、尋找“非公開發(fā)行”面臨障礙
非公開發(fā)行亦稱私募，這在國外成熟的資本市場中是非常重要的證券發(fā)行方式。由于私募不涉及社會(huì)公眾利益故而受到的法律監(jiān)管與約束較公募為少，所以在國內(nèi)有人提出把眾籌做成私募，以避免法律過多的監(jiān)管。然而以目前情況來看，國內(nèi)并未對私募進(jìn)行全面立法。《證券法》只規(guī)定了證券公開發(fā)行，對非公開發(fā)行沒有規(guī)定;《證券投資基金法》有相關(guān)私募的規(guī)定，但該法規(guī)制對象是證券投資基金并非證券法理論上的“證券”。而且事實(shí)上，現(xiàn)有的眾籌操作模式帶有明顯的公開發(fā)行特征，在此法律框架下很難找到將眾籌操作成私募的法律依據(jù)。
眾籌發(fā)展
眾籌最初是艱難奮斗的藝術(shù)家們?yōu)閯?chuàng)作籌措資金的一個(gè)手段，現(xiàn)已演變成初創(chuàng)企業(yè)和個(gè)人為自己的項(xiàng)目爭取資金的一個(gè)渠道。眾籌網(wǎng)站使任何有創(chuàng)意的人都能夠向幾乎完全陌生的人籌集資金，消除了從傳統(tǒng)投資者和機(jī)構(gòu)融資的許多障礙。
眾籌的興起源于美國網(wǎng)站kickstarter，該網(wǎng)站通過搭建網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)面對公眾籌資，讓有創(chuàng)造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實(shí)現(xiàn)。這種模式的興起打破了傳統(tǒng)的融資模式，每一位普通人都可以通過該種眾籌模式獲得從事某項(xiàng)創(chuàng)作或活動(dòng)的`資金，使得融資的來源者不再局限于風(fēng)投等機(jī)構(gòu)，而可以來源于大眾。在歐美逐漸成熟并推廣至亞洲、中南美洲、非洲等開發(fā)中地區(qū)。
國內(nèi)眾籌與國外眾籌最大的差別在支持者的保護(hù)措施上，國外項(xiàng)目成功了，馬上會(huì)給項(xiàng)目發(fā)錢去執(zhí)行。國內(nèi)為了保護(hù)支持者，把它分成了兩個(gè)階段，會(huì)先付50%的資金去啟動(dòng)項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，確定支持者都已經(jīng)收到回報(bào)，才會(huì)把剩下的錢交給發(fā)起人。截至2014年7月，國內(nèi)有分屬于股權(quán)眾籌、獎(jiǎng)勵(lì)型眾籌、捐贈(zèng)性眾籌等不同形式的平臺(tái)數(shù)十家不等。
眾籌優(yōu)點(diǎn)
一般而言，傳統(tǒng)的風(fēng)投項(xiàng)目都來自關(guān)系網(wǎng)推薦，或各種網(wǎng)站提交的資料，而眾籌平臺(tái)則為風(fēng)投公司帶來了更多的項(xiàng)目，也擁有更高效的機(jī)制對項(xiàng)目進(jìn)行審核，能更快地與企業(yè)家進(jìn)行溝通，令投資決策過程更加合理。
風(fēng)投可以利用眾籌平臺(tái)上的資料，決定一個(gè)項(xiàng)目是否值得花時(shí)間。由于日程安排有限，很多風(fēng)投資本家都認(rèn)為眾籌平臺(tái)有其價(jià)值，幫助節(jié)省了不少時(shí)間。風(fēng)投每天都會(huì)收到數(shù)十份商業(yè)計(jì)劃，格式不同，有些還缺乏必要的數(shù)據(jù)。而眾籌平臺(tái)會(huì)對公司進(jìn)行分類整理，并以標(biāo)準(zhǔn)格式進(jìn)行呈現(xiàn)，這能讓投資者省下不少時(shí)間。[2]
眾籌平臺(tái)也能讓盡職審查過程變得更快。眾籌平臺(tái)會(huì)要求公司提供一些必要的數(shù)據(jù)，供投資者參考，幫助作出決策。標(biāo)準(zhǔn)化的項(xiàng)目呈現(xiàn)和商業(yè)計(jì)劃節(jié)省了風(fēng)投的時(shí)間，他們不必親自搜索特定的信息，而這些信息往往會(huì)因格式不同，而難以查找。[2]
眾籌平臺(tái)能幫助企業(yè)家了解如何準(zhǔn)備及呈現(xiàn)自己的項(xiàng)目，從而吸引更多的投資人。
另外，眾籌平臺(tái)還能提升信息分享，談判及融資的速率，像AngelList，F(xiàn)undable，Crowdfunder和EquityNet這樣的眾籌平臺(tái)，都擁有自己的技術(shù)，幫助簡化融資過程。
眾籌平臺(tái)有成千上萬的投資者使用它。投資者形成了一個(gè)群體，而眾籌平臺(tái)往往也能讓他們相互交流，在盡職調(diào)查中提供投資幫助。借助集體的'智慧，投資者也往往能做出更理性的決策。
眾籌平臺(tái)還能用來檢驗(yàn)產(chǎn)品及服務(wù)的優(yōu)劣。像Kickstarter這樣的平臺(tái)允許任何年滿18歲的人參與，因而能讓大批早期支持者幫助檢驗(yàn)產(chǎn)品和服務(wù)，之后投資者可決定是否進(jìn)一步參與。Oculus Rift就是一個(gè)很好的例子，它先在眾籌中成功獲得了240萬美元的資金，之后才獲得了風(fēng)投公司Andreeseen Horowitz領(lǐng)投的7500萬美元融資。
現(xiàn)階段，以投資為基礎(chǔ)的眾籌平臺(tái)的資本結(jié)構(gòu)還需要進(jìn)一步調(diào)整，才能滿足風(fēng)投社區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。
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