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我國(guó)新股弱勢(shì)問(wèn)題實(shí)證分析
內(nèi)容摘要：IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）作為我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)直接融資的主要途徑，是我國(guó)證券市場(chǎng)的新鮮血液。本文通過(guò)對(duì)2002年至2003年間135家IPO公司的實(shí)證研究，驗(yàn)證了我國(guó)新股弱勢(shì)的結(jié)論，并對(duì)造成這一問(wèn)題的若干因素進(jìn)行了分析。 關(guān)鍵詞 ：IPO 新股弱勢(shì) 實(shí)證研究目前IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）發(fā)展已成為監(jiān)管層及社會(huì)各界普遍關(guān)注的問(wèn)題。在這種情況下，結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的實(shí)際，對(duì)新股弱勢(shì)問(wèn)題展開(kāi)實(shí)證研究是十分必要的。
實(shí)證研究樣本與數(shù)據(jù)的選擇
本文實(shí)證研究的數(shù)據(jù)選自2002年1月1日至2003年12月31日的135家IPO公司。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，可以發(fā)現(xiàn)這段時(shí)期的新股發(fā)行呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
發(fā)行股數(shù)多
2002至2003年，大多數(shù)IPO公司的發(fā)行規(guī)模在2000萬(wàn)股至6000萬(wàn)股之間。其中2002年，新股發(fā)行流通盤(pán)在5000萬(wàn)股以下的有43家，占新股發(fā)行公司總數(shù)的60%以上，這一數(shù)字超過(guò)了2001年同類(lèi)規(guī)模的企業(yè)數(shù)量。同時(shí)，我國(guó)股市也出現(xiàn)了一些超級(jí)大盤(pán)股，如中國(guó)聯(lián)通A股的發(fā)行股數(shù)達(dá)到50億。
發(fā)行價(jià)格低
2002至2003年IPO公司的流通規(guī)模有所控制，發(fā)行價(jià)格也相對(duì)較低，其中發(fā)行價(jià)格在4元以下的IPO公司有11家，占樣本總數(shù)的9.8%；6元以下的IPO公司有55家，占樣本總數(shù)的48.7%；10元以下的IPO公司有113家，占樣本總數(shù)的83.7%。
實(shí)證研究采用的方法及模型
實(shí)證研究結(jié)果分析
每只股票在一年中的交易日約為250天（扣除假日及公司因召開(kāi)股東大會(huì)、發(fā)布公告需停牌的交易日等），若將10個(gè)交易日作為一個(gè)時(shí)間段，則在樣本期間共可算出50個(gè)時(shí)間段對(duì)應(yīng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，結(jié)果如表1：
可見(jiàn)，股票在新股時(shí)期，明顯弱于市場(chǎng)，且2003年的弱勢(shì)現(xiàn)象更加突出。
我國(guó)新股弱勢(shì)因素分析
的偏離程度。發(fā)行抑價(jià)率用公式表示為：PR=(P2-P1)/P1（其中P2是首日收盤(pán)價(jià)）。
在成熟的股票市場(chǎng)上，理論價(jià)格P0、實(shí)際發(fā)行價(jià)格P1和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格P2之間的偏離程度較小，如在美國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行抑價(jià)率約7%左右。有學(xué)者通過(guò)對(duì)1992年6月—1993年間我國(guó)滬市87家A股股票進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)A股IPO的發(fā)行抑價(jià)率竟高達(dá)189%，直到2002年，這一比率仍達(dá)到50%。中國(guó)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在的供需失衡，導(dǎo)致了市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期同理論價(jià)格相背離，而市場(chǎng)用“腳”投票的結(jié)果，又使得新股發(fā)行嚴(yán)重與二級(jí)市場(chǎng)背離。
政策因素
我國(guó)IPO市場(chǎng)的政策缺陷，也是導(dǎo)致新股弱勢(shì)的原因之一。目前我國(guó)IPO市場(chǎng)主要存在以下幾個(gè)主要問(wèn)題。
募集資金規(guī)模問(wèn)題 由于缺乏有效的監(jiān)管約束機(jī)制，中國(guó)企業(yè)普遍存在“融資饑渴”。一些IPO公司為了募集更多的資金，不惜虛構(gòu)、拼湊項(xiàng)目投資。為了控制IPO公司的融資規(guī)模，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一些政策，雖然從一定程度上限制了IPO公司的融資規(guī)模，但并未有效解決IPO公司的募集資金規(guī)模與項(xiàng)目投資進(jìn)度相配套的問(wèn)題。此外，募集資金到位后資金閑置的問(wèn)題也日益突出。
募集資金變更問(wèn)題 目前，IPO公司變更募集資金投向的情況比較嚴(yán)重，已成為監(jiān)管部門(mén)和社會(huì)公眾普遍關(guān)注的問(wèn)題。有些IPO公司蓄意變更募集資金投向，但也有些IPO公司由于從申報(bào)到發(fā)行完成的時(shí)間間隔過(guò)長(zhǎng)，喪失了投資價(jià)值，進(jìn)而資金到位后被迫進(jìn)行了募集資金投向的變更。
法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題 目前，IPO公司的法人治理結(jié)構(gòu)中存在的主要問(wèn)題之一，是在董事會(huì)構(gòu)成中控股股東對(duì)股份公司形成的絕對(duì)控制。這種董事會(huì)構(gòu)成的缺陷既是中國(guó)普遍存在的“一股獨(dú)大”問(wèn)題的集中反映，也是目前上市公司董事選舉制度尚存在不足的集體表現(xiàn)。
綜上所述，本文實(shí)證分析的結(jié)果驗(yàn)證了我國(guó)新股弱勢(shì)的結(jié)論，正是中國(guó)IPO領(lǐng)域中市場(chǎng)與政策等因素綜合作用的反映。但隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐漸成熟，我國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格最終將向合理的方向回歸，IPO將繼續(xù)為我國(guó)證券市場(chǎng)的健康、持續(xù)發(fā)展提供源源不斷的新生力量。
參考文獻(xiàn)：
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