銀行股市特點研究

銀行股市特點研究

　　計算出的個股的赫斯特指數證實了上市銀行股票具有分形結構與持久性。那么，銀行股市有哪些明顯的特點呢？

　　0引言

　　有效市場假說(EMH)一直是分析資本市場的理論前提。EMH認為：資本市場的當前市場價格能及時、準確和充分反映所有有關的信息，投資者是理性的，以線性方式對信息做出反應，且價格變動過程是一個隨機游走過程，概率分布服從正態分布。

　　然而，近年來國內外許多實證研究發現，EMH理論不能解釋資本市場的許多現實情況，其根本原因是現實資本市場是一個復雜的系統，并不是以EMH理論為基礎的線性范式對信息做出反映，而是非線性反應，而且價格收益率并非相互獨立，其變化并不遵循隨機游走模式，概率分布也近非正態分布，而是一種有偏分布，呈現出尖峰、厚尾、有偏等特征。作為研究復雜系統的分形理論可較準確地描述資本市場的這種特性。

　　本文將運用英國著名的水文學家赫斯特(H.E.Hurst，1900~1978)提出的R/S分形分析方法來研究16家上市銀行股票市場的分形特征，并研究四家國有控股銀行與其他銀行之間在資本市場上表現的差異。

　　1R/S分析方法介紹

　　1.1Hurst指數

　　赫斯特構造了一個Hurst指數用來估計時間序列的持久性或反持久性程度，其滿足關系式:R/S=C*NH。其中R是時間序列的極差，S是標準差，R/S是重標極差，N是觀察次數，C是常數，H是Hurst指數。Hurst指數，在[0,1]值域內取值，按取值可分為三種類型：①當H=0.5時，時間序列是隨機游走的。序列中不同時間的值是隨機的和不相關的，即現在不會影響將來。②當0

　　1.2R/S分析法的主要步驟

　　R/S分析(重標極差分析)是用來研究分形時間序列的一種常用方法，其基本步驟如下：

　　1.2.1計算重標極差(R/S)。設一時間序列{xt}，觀測次數為M。將{xt}分成A個長度為N(2燮N燮L，L表示最長子區間的長度)的相鄰子區間，使得A*N=M。Ia代表每個子區間，a=1，2，…，A;每個Ia上的xt記為xk,a，k=1，2，…，N。計算公式如下(略)。為每個Ia的標準差，(R/S)N為重標極差。

　　1.2.2估計周期。即為平均循環長度，即現在的信息將影響未來的平均延續時間。現借助V統計量來計算平均循環長度，公式如下：(略)。

　　由上式可知，H=0.5時V關于N呈水平直線;0.5

　　1.2.3計算Hurst指數。因為(R/S)N=C*NH，所以將此式兩邊取對數得：Log(R/S)N=LogC+HLogN將平均循環長度內的值及其相應的N值代入上式，用OLS求解得到H值。

　　2實證研究

　　2.1數據選取

　　本文選取自2007年1月4日至2011年7月4日的16大上市銀行的日收益率作為研究對象，其中中國農業銀行日收益率從2010年7月15日開始，而光大銀行數據從2010年8月18日開始。

　　這是因為這兩大銀行分別于這兩日正式上市。數據全部來通達信金融分析系統。為研究方便，本文使用對數日收益率進行研究。其計算方法如下，其中P值為當日收盤價格。R1=lnPt-lnPt-1

　　2.2實證研究結果

　　2.2.1正態性檢驗。首先對樣本序列進行正態性檢驗，從檢驗結果來看，所有上市銀行的對數日收益率分布顯著地有別于正態分布(見表1)。序列的偏度與峰度都不同于正態分布的數值，且J-B統計量都較大，顯著超過了臨界值。序列分布表現出尖峰、厚尾、右偏或左偏的特征，表現出了對數日收益率序列可能為非線性動態系統的一個跡象。

　　2.2.2R/S分析的結果。在進行R/S分析之前，對股票對數日收益率序列進行相關性檢驗，得出序列不存在自相關性的結論。之后再對其進行R/S分形分析。然后再將所得數據帶入EVIEWS中進行擬合，所得結果見表2。表中擬合出的H值即為銀行個股的赫斯特指數值。所有的R2都大于0.95，擬合效果較好。

　　可以看出赫斯特指數都大于0.6，表明序列具有持續性，存在長期記憶性的特征。其中四大國有銀行赫斯特指數值較小，表示序列噪聲較小，隨機性較其他銀行相對低一些。周期也即平均循環長度都大于500天，由于農業銀行與光大銀行上市時間較晚數據明顯少于500，因此不再在估計其平均循環長度。

　　3結論

　　通過用R/S分形分析法對16家上市銀行對數日收益率進行分析，得出以下結論：

　　3.1計算出的個股的赫斯特指數證實了上市銀行股票具有分形結構與持久性。上市銀行股市的Hurst指數顯著地大于0.5，較高的H值表明上市銀行股市具有明顯的分形結構和較強的持久性，前面的值影響后面的值。

　　四大國有銀行與其他銀行相比，赫斯特指數較小，說明國有銀行股市的分形結構和持久性稍弱一些。

　　這與我國的經濟環境相吻合：受國家調控，但又由于處市場經濟，所以有基本的分形特征。而其他股份制銀行受調控影響不如四大銀行強烈，自主發展空間大，更具資本市場的分形特征。

　　3.2上市銀行的股票日收益率的平均周期大約為606天，即這些股票現在的價格對未來相應的周期時間內的價格產生影響，影響程度隨時間遞減，對一個周期后的股票價格影響較小，幾乎可以不計。

　　國有銀行股票日收益率平均循環長度處于平均水平。周期較短的多為地方股份制商業銀行，如寧波銀行。

　　周期較長的多為大型股份制銀行，如招商銀行、民生銀行。這是由于地方性股份制商業銀行一般規模較小，依據市場情況和國家政策自我調整速度較快;而大型股份制銀行規模較大，受影響范圍大，調整能力稍慢，記憶周期因此稍長一些。

　　綜上所述，上市銀行股市目前還沒有達到有效市場假說要求的條件，而是具有明顯的分形特征。

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