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超額配售選擇權(quán)在我國A股市場(chǎng)的應(yīng)用研究
［摘 要］本文先介紹了超額配售選擇權(quán)在被我國引入以來的應(yīng)用情況,然后通過對(duì)比在我國A股發(fā)行時(shí)使用超額配售選擇權(quán)的公司股票上市后一段時(shí)間的波動(dòng)幅度,檢驗(yàn)超額配售選擇權(quán)在我國的應(yīng)用效果,為我國在新股發(fā)行時(shí)廣泛推行超額配售選擇權(quán)提供理論支持。
［關(guān)鍵詞］超額配售選擇權(quán)；新股發(fā)行；波動(dòng)幅度
1 超額配售選擇權(quán)在我國應(yīng)用情況的介紹
超額配售選擇權(quán)(也叫綠鞋期權(quán)),這種首次由美國波士頓綠鞋制造公司在1963年新股上市時(shí)使用的股票發(fā)行的配套方式,由于既有利于股票發(fā)行人籌得更多的資金,也有利于股票承銷人降低承銷風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還有利于保護(hù)廣大投資者的利益,因此逐步成為了西方資本市場(chǎng)上發(fā)行新股和股票增發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行做法。的香港股票市場(chǎng),亦于1994年引入超額配售選擇權(quán),此后也得到了很好的應(yīng)用和推廣。
反觀我國的股票市場(chǎng),在B股市場(chǎng)上,早在1995年粵電力就已經(jīng)在IPO中使用了超額配售選擇權(quán),而且隨后證監(jiān)會(huì)也于1996年頒布了《股份有限公司境內(nèi)上市外資規(guī)定的實(shí)施細(xì)則》,第一次在上規(guī)范了超額配售選擇權(quán)的應(yīng)用。從1996年至2000年10月17日最后一支新發(fā)的雷伊B股,有超過50%的B股上市公司在IPO時(shí),使用了超額配售選擇權(quán)。B股停發(fā)后,證監(jiān)會(huì)又于2001年9月頒布了《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見》,開始了超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行中的試點(diǎn)工作。可是反觀B股市場(chǎng)的成功推廣,A股的市場(chǎng)對(duì)超額配售選擇權(quán)的使用十分謹(jǐn)慎。2001—2006年的5年間,竟然沒有一家上市公司在新股首發(fā)時(shí)采用這種在國際上通用的新股發(fā)行配套措施。
2006年9月17日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》,其中第48條“首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的,發(fā)行人及其主承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)”。從而更加明確了我國A股市場(chǎng)新股發(fā)行時(shí)可以采用超額配售選擇權(quán)的公司最低發(fā)行股數(shù)的下限。
2006年10月19日,工商銀行在A股與H股同時(shí)上市,面對(duì)130億股的發(fā)行量,工商銀行的主承銷商中國國際有限公司選擇了用超額配售選擇權(quán)來為工商銀行的成功發(fā)行保駕護(hù)航。由此也為超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行市場(chǎng)上的應(yīng)用,拉開了大幕。
而2010年,更是從《超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見》頒布以來,超額配售選擇權(quán)被開始使用次數(shù)最多的一年。先是2010年的7月6日,農(nóng)行在A股與H股同時(shí)上市時(shí),采用了超額配售選擇權(quán)助其成功上市,緊隨其后光大銀行于8月4日申購上市,同樣也采用了超額配售選擇權(quán)的新股發(fā)行方式。
2 超額配售選擇權(quán)在我國A股應(yīng)用的效果分析
本文以工行、農(nóng)行和光大銀行為例,對(duì)超額配售選擇權(quán)在我國A股發(fā)行市場(chǎng)上的應(yīng)用效果進(jìn)行檢驗(yàn),以驗(yàn)證超額配售選擇權(quán)這個(gè)外來的和尚是否可以念好我國新股發(fā)行的經(jīng)。
超額配售選擇權(quán)的最主要作用之一在于穩(wěn)定股票上市后的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。本文將通過對(duì)比采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行新股的三家銀行和其他銀行業(yè)股票以及發(fā)行規(guī)模在4億股以上的股票上市初期的波動(dòng)幅度,來檢驗(yàn)超額配售選擇權(quán)在我國市場(chǎng)上同樣發(fā)揮穩(wěn)定新股上市后二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的功能。
本文采用新股發(fā)行上市一個(gè)月內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)幅度來代表股價(jià)的穩(wěn)定程度。波幅指股票上市首月期間,股價(jià)最高值與最低值之差的絕對(duì)值相對(duì)發(fā)行價(jià)的波動(dòng)幅度。
采用超額配售選擇權(quán)上市的三家銀行和銀行同業(yè)股票波幅及與2006年5月20日[ZW(]我國在2006年取消了市值配售的新股發(fā)行方式,代之以網(wǎng)下詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購相結(jié)合的發(fā)行方式,為了在相同的制度背景下進(jìn)行比較,故本文所用股票數(shù)據(jù)均為2006年之后發(fā)行的新股數(shù)據(jù)。之后上市的規(guī)模在4億股以上的股票的波幅對(duì)比結(jié)果見表1和表2。
從表1中可以看出,工商銀行的波動(dòng)幅度是三家銀行采用超額配售選擇權(quán)上市的銀行中最高的一家為22.1%,與同期上市的其他銀行相比較,僅高于中國銀行上市首月的波幅,但是低于同期上市的其他銀行的波幅平均值。而綜合考慮三家采用超頻配售選擇權(quán)的銀行股價(jià)的平均波幅,更是明顯低于其他銀行股價(jià)的平均波幅。
通過銳思數(shù)據(jù)庫查詢,2006年5月20日之后上市且發(fā)行規(guī)模在4億股以上的公司共有45家。經(jīng)手工收集這45家上市公司初始上市后一個(gè)月內(nèi)的股價(jià)出現(xiàn)最高價(jià)當(dāng)天的收盤價(jià)和股價(jià)出現(xiàn)最低價(jià)時(shí)的當(dāng)天收盤價(jià)。運(yùn)用SPSS,見表2,可知,2006年IPO重啟后,發(fā)行規(guī)模在4億股以上的股票上市后一個(gè)月內(nèi)的波動(dòng)幅度,平均為44.75%,中位數(shù)位35.78%,無論是平均值還是中位數(shù),都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于采用超額配售選擇權(quán)為其新股上市配套方式的三家銀行的股票上市后一個(gè)月內(nèi)的平均波動(dòng)幅度12.9%。
由表3可知,T統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率為0,且置信區(qū)間均落在正數(shù)的一端,顯然要拒絕原假設(shè)。也就是,沒有采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行新股的股票上市后一個(gè)月內(nèi)的平均波幅,遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于12.9%。
3 結(jié) 論
通過對(duì)采用超額配售選擇權(quán)作為其新股發(fā)行配套方式的三家銀行股票上市后一個(gè)月內(nèi)的股價(jià)波動(dòng)幅度分別與其他銀行股上市后一個(gè)月內(nèi)的股票波動(dòng)幅度,以及IPO重啟后發(fā)行市值在4億股以上的股票上市后一個(gè)月內(nèi)的股票波動(dòng)幅度進(jìn)行對(duì)比,我們發(fā)現(xiàn),工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行在上市過程中使用超額配售選擇權(quán),確實(shí)起到了穩(wěn)定股價(jià)降低、降低股價(jià)在上市后一段時(shí)間波動(dòng)幅度的作用。
工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行成功使用超額配售選擇權(quán)的例子也說明,在我國新股發(fā)行市場(chǎng)上,超額配售選擇權(quán)一樣發(fā)揮著其一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定股價(jià)、避免股價(jià)大幅波動(dòng)的作用。超額配售選擇權(quán)具有實(shí)際應(yīng)用推廣的意義。
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