經(jīng)我國(guó)開(kāi)放式基金投資策略的影響因素分析

時(shí)間：2024-08-11 01:35:22 金融畢業(yè)論文我要投稿

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摘要：近幾年我國(guó)基金數(shù)目急劇增加，為吸引投資者基金管理公司在業(yè)績(jī)方面的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，如果業(yè)績(jī)不好，基金經(jīng)理作為公司的投資代理人就難以逃脫離職或解雇的命運(yùn)。為了保持職位和維持良好的市場(chǎng)聲譽(yù)，基金經(jīng)理有足夠的動(dòng)機(jī)去改變公司制定的投資策略。本文利用2002年至2005年的基金面板數(shù)據(jù)對(duì)影響開(kāi)放式基金投資策略的因素進(jìn)行實(shí)證研究，研究發(fā)現(xiàn)：(1)資產(chǎn)組合換手率和投資者的贖回份額、經(jīng)理年齡顯著正相關(guān)；(2)資產(chǎn)組合換手率與基金業(yè)績(jī)、基金規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)；(3)股票型基金與資產(chǎn)組合換手率顯著正相關(guān)，債券型基金與資產(chǎn)組合換手率無(wú)相關(guān)顯著性。論文網(wǎng)在線
關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金，投資策略，換手率，基金業(yè)績(jī)

1　引言
　　近幾年國(guó)內(nèi)的基金業(yè)發(fā)展迅速，開(kāi)放式基金數(shù)量急劇增加，從2001年最初成立的3只開(kāi)放式基金，到2003年數(shù)量發(fā)展到56只，到2005年數(shù)量達(dá)到169只。基金之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，因?yàn)闃I(yè)績(jī)的原因基金經(jīng)理的更換就成了基金管理公司穩(wěn)定和吸引投資者以及平息投資者的贖回和抱怨的一種例行手段。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，至2005年12月底，超過(guò)300個(gè)經(jīng)理?yè)?dān)任過(guò)151只開(kāi)放式基金的經(jīng)理，更有些基金在一年內(nèi)先后更換了4個(gè)經(jīng)理(天相投資顧問(wèn)網(wǎng))。統(tǒng)計(jì)表明，我國(guó)基金經(jīng)理平均任期不足18個(gè)月，而美國(guó)的基金經(jīng)理平均任期在5年以上，因此，國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理可以說(shuō)是一個(gè)“短命”的群體。
價(jià)值投資是基金管理公司不約而同的宣傳口徑，價(jià)值投資追求的是長(zhǎng)期投資。在存在著如此嚴(yán)重的被替代風(fēng)險(xiǎn)情況下，基金經(jīng)理作為基金管理公司的投資代理人，為了保持有足夠好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吸引更多的資金流入，從而保持自己的職位，維持自己的良好市場(chǎng)聲譽(yù)，因此，基金經(jīng)理有足夠的激勵(lì)去改變基金管理公司制定的投資策略。
　　本文試圖通過(guò)實(shí)證研究找出影響開(kāi)放式基金經(jīng)理的投資策略的因素，分析這些因素之間的關(guān)系，找出基金經(jīng)理的投資策略的改變方向，以期為市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)和監(jiān)督機(jī)構(gòu)提供一些有價(jià)值的結(jié)論。
2　文獻(xiàn)回顧與模型假設(shè)
投資者的贖回權(quán)利可以解決可能發(fā)生的基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，但是資金赤裸裸的逐利本性就決定了投資者會(huì)把資金投入到收益率高的基金。Gruber(1996)、Chevalier (1997)、Jain(2000)和Lynch (2003)先后對(duì)投資者的現(xiàn)金流和基金業(yè)績(jī)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，指出資金的流入與基金近期的業(yè)績(jī)有顯著的正相關(guān)，Berk和Green(2004)通過(guò)對(duì)資金的流入流出與業(yè)績(jī)的關(guān)系進(jìn)行理論模型的論證，發(fā)現(xiàn)資金的流入主要依據(jù)過(guò)去業(yè)績(jī)。由此得出理論假設(shè)1：基金經(jīng)理投資策略的變化與基金業(yè)績(jī)正相關(guān)。
基金作為國(guó)內(nèi)最大的機(jī)構(gòu)投資者，基金的規(guī)模越大，其投資組合的變化對(duì)證券市場(chǎng)的沖擊也越大，每次的大宗交易的成本也隨之增加，造成對(duì)其凈值的影響也越大，因此越不愿意隨意改變投資組合，由此得出理論假設(shè)2：基金經(jīng)理投資策略的變化與基金規(guī)模負(fù)相關(guān)。
Chevalier和Ellison(1997,1999)通過(guò)分析基金經(jīng)理的職業(yè)憂慮和他們對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，指出年輕的經(jīng)理比年長(zhǎng)的經(jīng)理更不愿意承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)組合更趨于保守，資產(chǎn)組合的變化也少。由此得出理論假設(shè)3：基金經(jīng)理投資策略與經(jīng)理的年齡負(fù)相關(guān)。
　　文獻(xiàn)表明，投資者的短期投資行為還會(huì)導(dǎo)致上市公司的經(jīng)理在作出投資決策時(shí)也會(huì)只看重短期的效益，Shleifer和Vishny(1990)認(rèn)為當(dāng)公司被追求短期利益的資金控制時(shí)，公司管理者即使答應(yīng)給投資者一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的正收益回報(bào)，也不可能忽視短期的業(yè)績(jī)，也不會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因?yàn)槎唐谔桌袨榈某杀靖停瑫?huì)被頻繁地得到運(yùn)用，這就導(dǎo)致被錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)需要更長(zhǎng)的時(shí)間向基礎(chǔ)價(jià)值回歸，另外，長(zhǎng)期投資缺乏流動(dòng)性，短期的套利壓力迫使公司經(jīng)理采取短期投資。由此得出理論假設(shè)4：基金經(jīng)理投資策略的變化與投資者的贖回?cái)?shù)量正相關(guān)。
　　3　建立模型
　　3.1　樣本數(shù)據(jù)的選取
　　截至2005年12月30日，共有164只開(kāi)放式基金正式運(yùn)作。為了能夠得到較長(zhǎng)的實(shí)證數(shù)據(jù)，選取的樣本其運(yùn)作時(shí)間不少于2年，在滿足數(shù)據(jù)時(shí)間長(zhǎng)度要求的前提下，這樣的基金共有56只，其中股票型基金31只，債券型基金（包括偏債型基金）15只，股債平衡型基金8只，保本基金1只，貨幣型基金1只，由于貨幣型基金的指標(biāo)計(jì)算與其它基金不同，故予以剔除，剩下55只基金作為樣本，由于保本基金的投資策略比較靈活，故把它歸入股債平衡型基金里。為了能夠更好地反映影響因素和基金經(jīng)理的投資策略之間的關(guān)系，采用時(shí)間序列數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)相結(jié)合的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)取樣時(shí)間從2002年1月1日到2005年12月30日，所有的數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)基金網(wǎng)、天相投資網(wǎng)及各基金管理公司網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)綜合整理得出，Wind數(shù)據(jù)庫(kù)可以得到較完整的基金凈值數(shù)據(jù)，天相投資網(wǎng)和中國(guó)基金網(wǎng)可以得到基金經(jīng)理的年齡數(shù)據(jù)，中國(guó)基金網(wǎng)還可以得到基金的季度報(bào)表、半年度報(bào)表、年度報(bào)表資產(chǎn)組合的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)分析采用Stata9.0和Eviews5.0統(tǒng)計(jì)軟件。
　　3.2 實(shí)證模型的建立
　　根據(jù)Chevalier和Ellison(1999)衡量基金經(jīng)理投資行為的方法，用資產(chǎn)組合的換手率來(lái)表示基金經(jīng)理投資行為的變化。模型選取資產(chǎn)組合換手率作為被解釋變量，選取基金凈值增長(zhǎng)率、基金規(guī)模、基金經(jīng)理的年齡、投資者的贖回份額、兩個(gè)虛擬變量股票型基金和債券型基金作為解釋變量，加入兩個(gè)虛擬變量的目的是檢驗(yàn)?zāi)姆N類(lèi)型的基金的投資策略更容易發(fā)生變化。各變量的定義如下：

(1) Hsl：換手率＝股票或債券買(mǎi)和賣(mài)的數(shù)量的變化/資產(chǎn)組合的持有數(shù)量，由于基金的報(bào)表中只披露資產(chǎn)組合中的前10名，這些樣本基金前10名的資產(chǎn)規(guī)模占了基金全部資產(chǎn)的40%以上，有些高達(dá)80%，因此本文就把這10只股票當(dāng)作該基金的全部資產(chǎn)組合來(lái)看待，通過(guò)計(jì)算這10只股票的換手率來(lái)衡量基金經(jīng)理投資行為。

　　(2) Jzl：基金凈值增長(zhǎng)率＝(期末凈值－期初凈值)/期初凈值；

(3) Gm：基金規(guī)模，用對(duì)數(shù)Log表示；

　　(4) Age：基金經(jīng)理的年齡，在計(jì)算年齡時(shí)，如果原始數(shù)據(jù)中沒(méi)有經(jīng)理的出生年月，只有從業(yè)時(shí)間時(shí)，按照Chevalier和Ellison(1999)的方法，假設(shè)經(jīng)理都是在21歲大學(xué)畢業(yè)后開(kāi)始從事本行業(yè)，因此就用數(shù)字21加上從業(yè)時(shí)間即為經(jīng)理的年齡。

(5) Shl：投資者的贖回份額，用對(duì)數(shù)Log表示；

(6) Gpx：虛擬變量，表示股票型基金；

(7) Zjx：虛擬變量，表示債券型基金；

根據(jù)以上變量，我國(guó)開(kāi)放式基金投資策略的影響因素的實(shí)證分析模型為：

根據(jù)以上變量，我國(guó)開(kāi)放式基金投資策略的影響因素的實(shí)證分析模型為：
為了檢驗(yàn)變量加入模型中的可行性，采用逐步回歸分析方法進(jìn)行判斷(如表2所示)。
4　實(shí)證結(jié)果論文網(wǎng)在線
　　4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表1　描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

變量

樣本數(shù)

最大值

最小值

平均值

標(biāo)準(zhǔn)差

換手率

4.141

1.653

2.236

0.770

凈值增長(zhǎng)率

0.170

-0.197

0.013

0.086

Log(基金規(guī)模)

9.933

8.331

9.480

0.057

基金經(jīng)理年齡

317

1.002

Log(贖回份額)

9.093

6.140

8.089

0.265

從表1中可以看出，基金資產(chǎn)組合的換手率平均為2.236，說(shuō)明資產(chǎn)組合在每個(gè)季度大約有2.2只股票的持有數(shù)量發(fā)生變化，資產(chǎn)組合的變換還是比較頻繁的。
4.2 實(shí)證模型的回歸結(jié)果分析
表2　模型逐步回歸結(jié)果變量模型1模型2模型3模型4模型5模型6

表2　模型逐步回歸結(jié)果

變量

模型1

模型2

模型3

模型4

模型5

模型6

0.376

0.172

-0.333

0.685

1.119

0.899

Jzl

5.226

1.411

7.497

2.185

0.392

2.737

Log(Gm)

-6.583

-8.359

-9.006

-12.723

-4.595

Age

0.667

0.199

0.483

0.439

Log(Shl)

1.403

1.029

1.002

Gpx

1.357

2.548

Zjx

-0.812

0.018

0.123

0.218

0.335

0.391

0.402

0.014

0.117

0.210

0.325

0.380

0.389

從表2可以看出，在逐步回歸過(guò)程中，調(diào)整R2(即 )在不斷地增大，說(shuō)明這些變量加入模型是可行的。模型6中各系數(shù)的顯著性如表3所示。

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