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逐步完善增發(fā)融資方式的約束機制
我們認為，市場對于上市公司增發(fā)的融資方式，有一些認識上的誤區(qū)。在目前經濟轉軌的特定社會環(huán)境下，上市公司增發(fā)方式確實存在一些問題，有些批評是符合實際的，有利于改進工作。但是，不能對上市公司增發(fā)方式給予根本的否定。上市公司增發(fā)符合發(fā)行機制市場化的改革方向，有利于我國證券市場步入良性發(fā)展軌道。我們不能因為遇到暫時的困難，就退回到老路上去。正確的態(tài)度應該是堅定不移地推動發(fā)行機制的市場化改革，推動增發(fā)融資方式的發(fā)展，同時不斷總結經驗，克服增發(fā)政策實施過程中出現(xiàn)的各種問題。本文試圖就上述問題做些初步的探討。
實施情況
目前我國上市公司股票融資的基本方式有配股和增發(fā)兩種，其中配股在1999年7月以前是主要方式。為推進發(fā)行機制市場化的改革，從1999年下半年起，中國證監(jiān)會開始進行上市公司增發(fā)新股的試點，2000年以前，實施增發(fā)的企業(yè)主要局限于高科技、已發(fā)行外資股（B股及H股）、社會公眾股不足25％及重大資產重組等四種類型的上市公司。今年3月28日，中國證監(jiān)會正式頒布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》及《關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》（以下簡稱“辦法"）。該辦法取消了增發(fā)公司范圍的限制，并明確實行主承銷商推薦制度，這樣就加大了主承銷商的責任，讓真正具有市場競爭力的、有投資價值的上市公司再次進入資本市場融資，將優(yōu)勝劣汰的競爭機制引入到資本市場。《辦法》實施以來，上市公司融資行為得以進一步規(guī)范。截止今年10月底，共有49家上市公司完成了增發(fā)工作，其中在2001年實施增發(fā)的有20家。
業(yè)績狀況
總的來說，我國上市公司整體業(yè)績是穩(wěn)中有升。上市公司2000年的加權平均每股收益為0.203元，與1999年基本持平，近63％的公司的凈利潤在2000年都有不同程度的增長。其中，已實施增發(fā)的49家上市公司加權平均每股收益為0.295元，是整個上市公司加權平均每股收益的1.45倍。
從單個企業(yè)的平均盈利水平來看，2000年大中型工業(yè)企業(yè)為1454萬元，國有控股大中型企業(yè)為1753萬元；而1088家上市公司平均盈利水平為9259萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的6.4倍，國有控股大中型企業(yè)的5.3倍。與此相比，已實施增發(fā)的49家上市公司的平均盈利水平為16800萬元，是大中型工業(yè)企業(yè)的11.55倍，是國有控股大中型企業(yè)的9.58倍,是全部上市公司平均盈利水平的1.8倍。
從加權平均凈資產收益率來看，2000年上市公司加權平均凈資產收益率為7.66％，已實施增發(fā)的49家上市公司近三年平均凈資產收益率為13.48％，是前者的1.76倍。
從2001年中期業(yè)績“變臉"公司的統(tǒng)計數據來看，自2000年1月1日至2001年8月31日進行過首發(fā)、增發(fā)和配股后發(fā)生“變臉"的65家中，首發(fā)為21家，占同期發(fā)行家數的10.4％；配股為41家，占同期發(fā)行家數的16％；增發(fā)為3家，占同期發(fā)行家數的9％。而且，3家增發(fā)后“變臉"的上市公司分別是吉林化工、風華高科和深康佳，其中，吉林化工效益下降的主要原因是在其劃歸中石油集團后應集團要求報廢虧損裝置、原油價格上升和市場銷售價格下跌；風華高科和深康佳則是因為國內家電行業(yè)競爭加劇、全球電子信息產業(yè)周期調整所致。
由此可見，實行增發(fā)的上市公司，是相對優(yōu)秀的一個群體，其經營業(yè)績在上市公司中處于中上游水平。增發(fā)公司的門檻問題
《辦法》規(guī)定，上市公司申請增發(fā)，其門檻數據線應當滿足公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6％、且預測本次發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率不低于6％的要求。如果公司最近3個會計年度加權平均凈資產收益率平均低于6％，也可以實施增發(fā)，但該類企業(yè)須符合三項規(guī)定：一是公司及主承銷商應當充分說明公司具有良好的經營能力和發(fā)展前景，新股發(fā)行時，主承銷商應向投資者提供分析報告；二是公司發(fā)行完成當年加權平均凈資產收益率應不低于發(fā)行前一年的水平，并應在招股文件中進行分析論證；三是公司在招股文件中應當認真做好管理層關于公司財務狀況和經營成果的討論與分析。
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