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企業(yè)資本結構理論研究初探
摘 要：在領會西方現(xiàn)代資本結構理論精神和東方哲學的基礎上，著重研究企業(yè)的適度負債題目。科學公道地利用財務杠桿效應，使負債和股東權益保持公道的比例，形成最佳的資本結構，在追求股東財富最大化的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。關鍵詞：負債經營；財務杠桿；資本結構 不同資金來源的組合配置產生不同的資本結構，并導致不同的資金本錢、利益沖突以及財務風險，進而影響到企業(yè)的股東財富。如何通過融資行為使負債和股東權益保持公道的比例，形成最佳的資本結構，是企業(yè)財務治理工作的一項重要內容。下面以現(xiàn)代資本結構理論為基礎并鑒戒東方哲學思想，研究企業(yè)的適度負債題目。 一、現(xiàn)代資本結構理論與東方哲學思想對負債經營的啟示 資本結構理論是西方當代財務理論的主要研究成果之一。企業(yè)的資本結構是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長期資本的構成及其比例關系。即企業(yè)資產負債表右邊的長期負債、優(yōu)先股、普通股權益的結構。各種籌資方式及其不同組合類型，決定著企業(yè)的資本結構及其變化。資本結構的變化與企業(yè)價值存在怎樣的關系？當企業(yè)資本結構處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價值最大？這種關系構成了資本結構理論的焦點。其中，莫迪利亞尼和米勒創(chuàng)立的MM定理，被以為是當代西方財務治理理論的經典。 （一）MM理論 1.MM的無公司稅模型（最初的MM理論） 1958年，美國學者莫迪利亞尼和米勒發(fā)表著名論文《資本本錢？公司財務與投資理論》，得出了MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結構理論。它建立在一系列假設的基礎上，通過嚴格的數(shù)學推導，證實了企業(yè)的價值與它們所采取的融資方式，即與發(fā)行債券還是發(fā)行股票無關，該理論又稱為資本結構無關論。 2.MM公司稅模型（修正的MM理論） MM理論從邏輯上是公道的，但在實踐中卻受到了挑戰(zhàn)。1963年莫迪利亞尼和米勒對他們提出來的理論進行了修正，即得出MM公司稅模型。其要點是把公司所得稅的影響引進了原來的分析之中，從而得出了不同的結論：負債會因利息減稅作用而增加企業(yè)的價值。 3.米勒模型（回回的MM理論） 米勒模型是米勒于1976年在美國金融學會所做報告中闡述的基本思想。該模型用個人所得稅對修正的MM理論進行了校正，以為修正的MM理論高估了負債的好處，實際上個人所得稅在某種程度上抵消了個人從投資中所得的利息收進，他們所交個人所得稅的損失與公司追求負債，減少公司所得稅的優(yōu)惠大體相等。于是，米勒模型又回到最初的MM理論中往了。 （二）權衡模型 權衡模型的基本思想包括兩方面：一是從財務危機出發(fā)，以為公司最佳資本結構在于權衡債務稅收利益與財務危機本錢之間的關系；二是從代理題目出發(fā)，以為資本結構的變換僅僅是股權代理本錢與債務代理本錢之間的變換，兩者之間的權衡可得到總代理本錢最低，此時為最優(yōu)的資本結構。 （三）不對稱信息理論 公司經營者與投資者相比，總是更了解公司的內部經營情況，總是把握著投資者所無法知道的信息，這就是所謂的信息不對稱。 羅斯1972年提出不對稱信息理論，他假設公司經營者對公司的未來收益和投資風險有充分的信息，而投資者只知道對經營者采取激勵和監(jiān)視措施，通過經營者輸送出來的信息間接評價市場價值。他以為：假如公司市場價值進步，經營者會由此受益；假如公司破產，經營者就會受罰。低質量公司的經營者不會進行過多債務籌資，即：越是公司發(fā)展遠景看好的公司，債務籌資水平越高；越是公司發(fā)展遠景看淡的公司，債務籌資水平就越低。反過來說，債務籌資是企業(yè)遠景看好的信號。 （四）東方哲學的啟示 我們公道的做法是領會西方資本結構的精神，結合我國的國情往解決負債的
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