財務治理的理論結構
【摘要】財務治理的理論結構是已經研究成熟的理論觀點的合乎邏輯的構思，是財務治理理論的系統性概括，也是進一步開展理論研究的基礎。本文從我國財務治理的理論結構出發，通過和西方財務治理理論的對比，提出我國財務治理理論的發展方向。 【關鍵詞】財務治理 理論結構一、我國財務治理的理論結構
我國的財務治理理論研究起步較晚，大約是從20世紀60年代才開始的。財務治理理論是根據財務治理假設所進行的科學推理或對財務治理實踐的科學總結而建立的概念體系,其目的是用以解釋、評價、指導、完善和開拓財務治理實踐。
財務治理的理論結構，又可稱為理論構成、理論框架、理論體系，是已經研究成熟的理論觀點的合乎邏輯的構思，是財務治理理論的系統性概括。財務治理的理論結構是指財務治理理論各組成部分(或要素)以及這些部分之間的邏輯關系。根據王化成教授（2000）的觀點，我國財務治理的理論結構可以這樣設置：以財務治理環境為出發點,財務治理假設為條件,財務治理目標為導向，是由財務治理的基本理論、財務治理的應用理論構成的理論結構。以下扼要分析幾個要素：
1、財務治理理論的邏輯出發點
關于財務治理理論研究的出發點，主要觀點有：財務本質出發點論、假設出發點論、本金出發點論、目標出發點論、環境出發點論等，尚無共叫。筆者以為王化成教授提出的環境出發點論是公道的，由于從財務治理的發展過程可以看出,理財環境對財務治理目標、財務治理方法、財務治理內容等其他要素具有決定作用,有什么樣的理財環境,就會產生什么樣的理財模式，財務治理總是依靠于其生存發展的環境。
2、財務治理的目標分析
多年來學者們提出的財務治理的目標有利潤最大化目標、股東財富最大化目標、企業價值最大化目標和相關者利益最大化目標。還有人以為財務治理目標應當是多元的和具體的。近年來在我國以企業價值最大化作為理財目標獲得了越來越多的認可和支持。汪平教授（2002）以為：企業價值最大化是截止到目前財務理論中最為公道(正確)的理財目標函數。通過這一目標函數,可以將理財行為與企業的持續發展緊密地聯系在一起。企業價值是一個前瞻性質的概念,它反映的不是企業現有資產的歷史價值或帳面價值,不是企業現有的財務結構,而是企業未來獲取現金流量的能力及其風險的大小。
3、財務治理的假設
財務治理假設是財務治理實踐主體在一定的社會經濟條件下，對未確切熟悉或無法正面論述的財務現象，根據客觀的正常情況或趨勢做出的公道推斷，是進行財務治理活動的條件。現有財務治理假設主要有：財務主體假設、持續經營假設、理性理財假設、資金市場假設等。
共同的熟悉是財務治理的假設并非一個而是一組，但對其組成持有不同看法。
二、西方財務治理理論的主要內容
理財學界普遍以為，1958年美國米勒教授和莫格迪萊尼教授關于資本結構無關論的研究論文的發表，標志著現代理財學的誕生。從那以后，現代西方財務治理理論大體包括這樣一些內容：
1、有效市場理論
說明的是金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效地反映全部的相關信息。有效市場理論給財務治理活動帶來了很多啟示，如既然價格的過往變動對價格將來的變動趨勢沒有影響，就不應該根據股票價格的歷史變化決定投資或融資；既然市場價格是正確和可靠的，對企業狀況的人為粉飾也就不會長久地抬高企業的價值等。
2、證券投資組公道論
這一理論給出了關于證券投資組合收益和風險的衡量辦法，即：在一定的條件下，證券投資組合的收益可由構成該組合的各項資產的期看收益的加權均勻數衡量，而風險則可由各項資產期看收益的加權均勻方差和協方差衡量。
3、資本資產定價模型
該理論用于對股票、債券等有價證券價值的評估。按照資本資產定價模型，在一定的假設條件下，某項風險資產，比如某股票的必要報酬率，即是無風險報酬率加上風險報酬率。
4、套利定價理論
該理論提出了一種比資產定價模型理論更為通用的定價學說和方法，是資本資產定價模型的擴展。這種理論以為，風險資產的報酬不只是同單一的共同因素之間具有線性關系，而是同多個共同因素具有線性關系，從而將資產的定價從單一因素模型發展成為多因素模型，這樣就更好地適合了現實中的復雜情況。
5、資本結構理論
最初的理論以為，對于企業價值來講，資本結構是無關的。在放寬了一些假設條件，進一步考慮個人所得稅之后，得出的結論是：負債企業的價值即是無負債企業的價值加上負債所帶來的節稅利益，而節稅利益的多少依所得稅的高低而定，于是企業的資本結構仍與其價值無關。這些理論引起了很多討論，產生了一些新的熟悉，諸如“權衡理論”、“信息不對稱理論”等等。
6、期權定價理論
期權定價研究的是期權簽出方補償價格的確定題目。很多現代投資和融資活動都帶有期權的性質，因此期權定價在投資、融資治理中有著重要的作用。
7、股利理論
股利理論是關于企業采取怎樣的股利發放政策的理論，分為股利無關論和股利相關論兩類論點。
上述理論支撐著西方財務治理的體系，但也在不斷變化。20世紀80年代以來，一些理論熟悉有了新的進展。一類是針對以上理論的假設條件，其中一種被稱為行為財務的新理論，將認知心理學引進財務研究，對于以上財務理論賴以生存的基本假設之一 ——理性預期假設，以為在經濟社會中至少有部分市場參與者在某些時間不能完全理性行事，由于人們總會存在認知偏差。當這些認知偏差廣泛存在并具有系統性時，就會影響證券價格。另一類是針對資本資產定價模型的。大量的實證研究證實，資本資產定價模型不完全，β系數不能完全解釋資本資產的定價，最典型的是股票的賬面價值與市場價值比可以很好地說明股票報酬率的變化，其解釋力遠高于β系數。
三、中、西方財務治理理論的比較
中、西方財務治理理論的差異，主要表現在以下兩方面：
1、關于研究對象和內容
西方財務治理理論研究的對象是財務活動本身，著重研究資金籌集、投資行為（主要在市場上）和股利分配，研究工作偏重于財務治理實務。研究的內容是這些財務活動如何開展，具有哪些規律，如何往做會更好。而我國財務治理理論的研究對象主要是財務活動中的財務關系和財務概念，研究工作偏重于財務治理的上層建筑。研究的內容主要為：財務關系應當是怎樣的；財務治理應當建立哪些概念，這些概念應當如何表述，相互關系如何等等。
2、關于研究方法
西方財務理論研究較多地采用實證的方法，上文提及的各種理論大都是以實證研究結果為依據建立起來的。我國財務理論研究以前則較多采用規范研究的方法，直到近幾年才開始廣泛應用實證研究方法。
盡管近年來我國財務治理理論研究已經取得了一定的成果，但是也仍然存在一些不足，主要表現在：對支撐財務治理理論的內外環境差異重視不足，缺乏對中國特有的財務治理環境的系統研究；研究內容仍主要局限于傳統領域，缺少對人力資本、知識資本等新題目的分析與探討；對團體化公司中存在的控制權題目和內部資本市場題目重視不夠；基于投資者及治理層心理特征的行為財務研究還未展開等等。
因此，認清我國社會發展的趨勢，立足于我國經濟發展的現狀，有選擇地吸收西方財務理論的精華，在研究理念、研究體系、研究內容上積極創新，是我國財務理論研究面臨的道路。
【參考文獻】
[1] 王化成、佟巖、盧闖、劉亭立、黎來芳：2006：《關于開展我國財務治理理論研究的若干建議》，《會計研究》第8期。
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[3] 王慶成：2004，《關于財務治理理論結構的思考》，《財會通訊》第8期。
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[5] 吳明禮：1997：《西方財務理論的發展與鑒戒》，《財貿研究》。
[6] 王慶成、孫茂竹：2003：《我國近期財務治理若干理論觀點述評》，《會計研究》第6期。
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