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漢鼎咨詢剖析創業板上市企業業績下滑原因
隨著2011年一季報公布，創業板公司業績使市場信心普遍受挫，凈利潤同比負增長的有47家，占比達23%，其中有9家公司一季度凈利潤下滑幅度超過50%，下滑幅度超過30%的累計有18家。真正實現凈利潤增幅30%以上的創業板公司只有99家，還不足半數。今年上市的56家創業板公司中，就有12家一季報凈利下滑。
縱觀中小板和創業板業績下滑的原因，基本上是由于以下幾方面原因：一是原材料價格大幅上漲，導致成本大幅攀升；二是大客戶訂單急劇減少，部分公司對單一客戶、單一市場依賴較為嚴重；還有些是由于上市后大舉擴張，導致銷售、管理和研發等費用支出大幅增長。
漢鼎咨詢執行總裁王叁壽分析，通脹背景下，原材料成本和勞動力成本不斷上升，嚴重擠壓企業盈利空間。中小板創業板在這樣的經營環境下，難以保持業績高增長。王叁壽認為，創業板上市公司主要分布在新興行業，也許本身己是行業中的龍頭，但是地位往往并不穩固，其行業領先地位，多半還沒有經受時間考驗。而一旦凈利潤增長出現拐點，創業板公司業績的波動要比大公司大。
王叁壽認為，在勞動力和原材料成本不斷上漲、人民幣升值、銀根進一步收緊等多方面因素的影響下，企業規模本來就不大的創業板企業抗風險能力差的弱點也暴露無遺。今年一季度，全球大宗商品價格持續攀升，原油價格居高不下，輸入性通脹壓力持續加大，導致原材料大幅上漲，并吞噬了企業的利潤空間。很多創業板公司在季報中均提及了原材料價格上漲這一因素。此外，人工成本上升、人民幣升值、信貸收緊以及其他宏觀調控政策、政府補貼減少、日本地震海嘯沖擊等，都成為了創業板公司盈利下降的原因關于創業板市場，最有爭議的是創業板公司的高估值是否合理。和主板的平均市盈率相比，創業板的股價明顯偏高。美國納斯達克100的平均市盈率僅12倍，而中國創業板100家公司的平均市盈率高達73倍。如何看待中國創業板的高估值呢？漢鼎咨詢執行總裁王三壽認為,中國的創業板開盤不足一年，因此可比的估值水平不應該是現在的納斯達克，而是早期納斯達克。納斯達克市場在2007年改制成為交易所市場，目前估值水平低于紐約股票交易所平均14倍的市盈率。但在2000年前，納斯達克市場的估值水平非常之高，直至2000年美國互聯網泡沫破滅之后，納斯達克的高估值時代才宣告結束。在中小板是國企和民營各占半壁河山，而創業板是以民營企業為主導的。從中國三個市場的估值水平看，主板低于中小板，中小板低于創業板，這說明投資人對民營經濟有較高的成長性預期，也說明人們所擔憂的國進民退并非事實，民營企業至少在股市中依然享有較高的溢價。王叁壽說.
在股市中，上市公司的高估值原因有二，其一是成長性溢價，其二是創新性溢價。所以高估值的問題就轉化為創業板公司的成長性和創新性之謎。納斯達克市場當年成功的秘訣之一是高淘汰率，優秀企業就像沙里淘金一樣是被篩選出來的。早期納斯達克市場的退市比例很高，漢鼎咨詢統計數字證明，早期納斯達克平均每個月退市的公司超過60余家。2000年生物科技與互聯網泡沫的破滅引發了納斯達克股市崩盤，一年之內，80%的股票跌幅超過80%，37%的上市公司一次性退市。王叁壽認為,由于中國的創業板并沒有引入殘酷的淘汰機制，市場必須選擇其他方式來保持上市公司的成長性和創新性。
主板、中小板和創業板基本上代表三種不同的經濟形態。主板以國有控股企業為主，受政策調控影響最大，中小板主要代表民營企業，相比之下，中小板的市場化程度較高，財務數據也較為真實，因為中小板畢竟已經運行了四年。創業板必須符合兩高六新的條件，且大部分集中在高科技行業，高科技行業往往也是盈利增長最不穩定、風險相對較高的行業。再加上為了謀求高溢價發行不排除業績有包裝成分；而年報發布后創業板大比例高轉股導致其每股凈資產迅速下移。創業板才誕生半年，很多事情還得看一看，但有一點是肯定的:創業板已現分化，該板塊中已經出現了一批假成長企業，要不了多久其真實面目就會完全暴露，其速度肯定要比中小板運行四年才出現一家暫停上市公司要快得多，而且創業板將不再有暫停上市，而是直接退市。所以創業板一部分公司的風險也不容低谷.王叁壽說。
雖然業績增減的相對數據低于市場預期，但絕對值在各版塊之間仍位于前列。王叁壽表示，年報業績變化，有部分公司會由于運營受到季節性因素影響，也會有公司會受行業波動、原材料價格上漲、公司全年產品生產計劃調整等影響。
王叁壽認為，創業板是高科技企業、新興的商業模式，成長過程中波動大，是不可避免的共性。而中小板以及其他傳統產業、傳統模式已經非常成熟，變動幅度不會很大。如果再考慮到中小型企業抗風險能力弱的特征，這種變臉在未來或將會是一種常態。
在這種特征之下，理性看待企業的業績波動更有益于正確認識創業板。作為經濟結構調整的重要推手，創業板可以被看作為優秀企業成長的搖籃，但并不直接等同于上市了就必定高增長。400多家中小板企業，能夠保持較高年復合增長率的也只有幾十家，將來創業板上市企業1000家中有10%能夠達到，就算是成功的。王叁壽認為。
與此同時，評價創業板高成長與否，單純從業績來看，還存在一定片面性。除了看利潤，還需要結合企業綜合素質、行業整合能力，以及時間等諸多方面來看待。王叁壽強調，不能忽視持續成長的潛力從上市標準上看，中國創業板被稱為全球門檻最高的創業板市場。這種嚴苛在上市公司層面也感同身受。根據各行業自身特點會有穩健增長或爆發式增長，爆發式的畢竟是少數，王叁壽接受記者采訪時表示：從目前創業板審核情況來看也是這樣，管理層從總體的角度來看還是偏穩的，他們對穩定的持續的增長應該更為看重。
王叁壽指出，在中國調整經濟結構、轉變經濟增長方式的道路上，創業板的推出具有重要意義，對這一新生事物如何理性看待，對于創業企業的高成長特性如何挖掘，仍是市場下一步面臨的課題。
(本文來源：浙江在線)
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