試析融資方式與企業績效的實證

時間：2024-05-15 18:56:47 MBA論文我要投稿

試析融資方式與企業績效的實證

　　融資指為支付超過現金的購貨款而采取的貨幣交易手段，或為取得資產而集資所采取的貨幣手段。融資通常是指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進行資金融通的活動。如下三一篇關于融資方式與企業績效的實證的論文，小伙伴們在寫論文的時候不妨多加參考。

　　論文摘要：中小企業資本結構不合理，已經成為資本市場不規范的一個重要表現。本文對我國中小企業板上市公司上市前財務數據統計分析，總結出中小企業融資偏好，用CORREL函數分析中小企業融資方式與企業績效的關系，考察樣本中小企業的融資方式優選順序。

　　論文關鍵詞：中小板企業內源融資股權融資債權融資績效

　　文獻綜述

　　在中小企業融資方式選擇方面，各國都做了深入研究，研究成果主要集中在制約企業融資的外部因素和內在因素、企業融資的策略、債券融資和股權融資等方面。Modigliani和Miller(1958)在資本市場完善、資本可以自由流動、利率一致、不存在稅賦等假設條件下，運用馬歇爾的市場均衡分析方法，論證了融資方式選擇與企業價值無關的觀點。權衡理論學派的Robichek和Myers(1966)等綜合了稅收差別學派和破產成本學派通過放寬無稅負和無破產成本假設論證存在市場套利成本，且最小的套利成本對應著最優資本結構的觀點，認為應在不同資本的收益與套利成本之間進行權衡，以確定融資方式。Myers(1984)采用信息不對稱理論的分析框架，發現企業在利用不同融資方式時存在一個優先順序，即內部融資優先于外部融資，債權融資優先于股權融資。Jensen和Meckling(1986)認為在市場越來越完善的前提下，由于信息不對稱和存在利益不一致，資本所有者和經營者之間存在代理成本，企業最優融資方式選擇應能使綜合代理成本最小。Opler和Titma(1994)認為融資方式同企業在其產品、要素市場上的競爭程度和競爭策略有關，企業選擇融資方式時應該考慮破產清償可能給消費者和供應商造成的損失。

　　目前，國內對中小企業融資方式研究的成果較多，童盼和陸正飛(2005)從靜態的角度考察企業融資方式與其決定因素之間的關系，對融資方式與企業規模、成長性、盈利能力、非債務稅盾、資產抵押價值及經濟附加值等因素之間的關系進行了細致研究。張軍等(2005)認為企業的股權和債務都存在融資過度的傾向。朱德新和朱洪亮(2007)則發現中小企業的融資決策遵循“內部融資—負債融資”的次序，既不符合權衡理論，也不符合最優融資順序理論。羅正英和段佳國(2006)認為中小企業的融資方式受外部環境的影響，更主要的是取決于企業內生性多種變量及其相互關系的作用，尤其是企業治理結構和資本市場成為融資方式選擇關注的對象。肖作平(2009)認為在不同法律制度環境下，控股股東對融資方式的影響是有差異的，債務水平受法律制度環境的影響。由此可見，國內學者對融資方式選擇的研究已經比較深入。

　　綜上所述，經濟學家們對中小企業融資的問題進行了多方面研究，但是由于企業面臨的經濟環境不同，影響著我國中小企業直接借鑒其它國家成功融資方法的效率。目前我國不少中小企業發展迅速并成功上市，且在所屬行業中處于優勢地位。相對于滬深主板市場中的上市公司，中小板企業表現出更好的盈利性與更高的成長性。然而，對大多數非上市中小企業來講，融資問題依然是制約企業發展的瓶頸。

　　融資方式選擇與中小企業績效的實證研究

　　(一)樣本選取與數據來源

　　本文的研究樣本為2004-2007年所有中小板企業上市前一年的財務報告數據資料，上市公司數量分別為38、50、102、202家，數據來源于各中小企業的《招股說明書》。通過Excel中的C0RREL函數對樣本企業不同融資方式籌資金額與當年凈收益以及主營業務增長率計算相關系數，然后進行線性回歸分析，借以判斷選用何種融資方式能夠低成本并且及時地獲取所需資金，實現企業價值的最大化。

　　(二)變量安排

　　本文采用凈利潤、主營業務增長率作為反映中小企業績效能力的指標。嚴格來說，企業的業績很難加以界定與衡量，至今沒有一種方法能夠明確告知企業是否具有較高的盈利性，作為會計計量結果的凈利潤，反映了一定時期的收入與成本水平，作為銷售規模、成本控制、資產營運、籌資結構的綜合體現，是衡量企業經營成果的主要指標;主營業務增長率是評價企業成長狀況和業績發展的重要指標，是預測企業業務拓展趨勢的重要標志。融資方式選擇內源性融資、長期債權融資和股權融資，試圖更加準確地描述融資方式與中小企業業績的相關性。

　　(三)實證檢驗

　　實證檢驗可以用相關系數的變化范圍判斷變量的相關程度，通過C0RREL函數計算相關系數r，判斷標準如下：│r│=0完全不相關;0<│r│≤0.3基本不相關;0.3<│r│≤0.5低度相關;0.5<│r│≤0.8顯著相關; 0.8<│r│<1高度相關;│r│=1完全相關。

　　r的絕對值越接近1表示相關的程度越強，是正相關還是負相關，則由r的符號定：r>0正相關;r<0負相關。

　　本文采用CORREL函數分析2004-2007年凈利潤、主營業務收入增長率與不同融資方式之間的相關性，具體相關系數運行結果如表1所示。

　　根據運行結果參照判斷標準可以看出：

　　1.2004年內源性融資與凈利潤的相關系數為0.85，兩者表現出了高度相關性;內源性融資與主營業務收入增長率的相關系數為0.42，兩者之間低度相關，而其他幾組數據之間基本不相關。

　　根據內源性融資分別與凈利潤、主營業務收入增長率的相關關系，把內源性融資、凈利潤和主營業務收入增長率作為回歸的形式參數建立線性回歸方程：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b，進一步分析它們之間的聯系。

　　a1=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=12300593

　　b1=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.35

　　建立直線回歸方程：

　　y=12300593+0.35x

　　a2=INTERCEPT(主營業務收入增長率，內源性融資)=0.19 　　b2=SLOPE(主營業務收入增長率，內源性融資)=2.1

　　建立直線回歸方程：

　　y=0.19+2.1x

　　結果表明，隨著內源性融資的增加，凈利潤、主營業務收入增長率均在增加，但主營業務收入增長率的斜率2.1更大，表現為更高的增長性。

　　2.2005年內源性融資與凈利潤的相關系數為0.85，兩者表現出了高度相關性;長期債權融資與凈利潤的相關系數為-0.41，兩者之間低度負相關，而其他幾組數據之間基本不相關。

　　根據內源性融資、長期債權融資分別與凈利潤的相關關系，把內源性融資、長期債權融資和凈利潤作為回歸的形式參數建立線性回歸方程，進一步分析他們之間的聯系。

　　a3=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=7182656

　　b3=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.37

　　建立直線回歸方程：

　　y=7182656+0.37x

　　a4=INTERCEPT(凈利潤，長期債權融資)=48921568

　　b4=SLOPE(凈利潤，長期債權融資)=-0.16

　　建立直線回歸方程：

　　y=48921568-0.16x

　　結果表明，隨著內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，而長期債權融資的增加導致凈利潤的下降，可能是因為承擔過多的債務成本所致。

　　3.2006年內源性融資與凈利潤的相關系數為0.87，兩者表現出了高度的正相關性，其他幾組數據之間基本不相關。

　　根據內源性融資與凈利潤的相關關系，建立線性回歸方程為：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b。

　　a5=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=4479851

　　b5=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.32

　　建立直線回歸方程：

　　y=4479851+0.32x

　　結果表明，隨著內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，研究結果與前兩年相同。

　　4.2007年內源性融資與凈利潤的相關系數為0.83，兩者表現出高度的正相關，其他幾組數據之間基本不相關。

　　根據內源性融資與凈利潤的相關關系，建立線性回歸方程為：y=a+bx，利用INTERCEPT計算a，用SLOPE函數求出b。

　　a6=INTERCEPT(凈利潤，內源性融資)=3789509

　　b6=SLOPE(凈利潤，內源性融資)=0.31

　　建立直線回歸方程：

　　y=3789509+0.31x

　　結果表明，隨著內源性融資的增加，凈利潤穩定增加，研究結果與前幾年相同。

　　結論

　　本文基于我國上市中小企業融資方式與績效的實證研究，結果表明：不同時期上市的中小企業上市前內源性融資與凈利潤存在著高度相關性，從回歸方程中可以發現，凈利潤隨著內源性融資的增加而增加，這主要是內源性融資是由企業的留存收益轉換而成，凈利潤的增加必然加大內源性融資規模。部分樣本企業顯示出內源性融資與主營業務收入增長率的正相關性，一般情況下內源性融資較多的企業，企業的利潤質量不斷提高，盈利能力增強，企業的發展前景比較樂觀。樣本企業表現出長期債權融資與凈利潤存在負的相關性。從線性回歸方程可以看出，長期債權融資與凈利潤之間有相反的走勢，這可能是由于長期債權融資給企業帶來較高的債務成本，如籌資費、利息費用等減少了企業的利潤。

　　由于目前我國資本市場不完善，中小企業進入公開市場融資的門檻過高以及自身治理結構和信息披露的缺陷，很少能通過發行股票進行籌資，加上一些中小企業在成長階段依靠內源性融資或股東擴股增資的限制，通過向金融機構籌資或者發行債券融資是一條可行的途徑，雖然融資成本攤薄了利潤，但是企業通過資本運營帶來的收益足以支付融資成本，同時債權融資可以發揮財務杠桿的作用提高每股收益，債權融資的節稅收益也有利于增加股東財富。

　　參考文獻：

　　1.Modigliani F，Miller M H. The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review，1958(48)

　　2.Robichek A A，Myers S C.Problems in the theory of optimal capital structure[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1966(1)

　　3.Myers S C.The capital structure puzzle[J].Journal of Finance，1984(13)

　　4.Jensen M C，Meckling W H.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs，and Capital Structure[J].Journal of Financial Economics，1986(76)

　　5.Opler T，Titman S.Financial distress and corporate performance[J].Journal of Finance，1994(49)

　　6.張雄華，趙戴怡，莊慧慧.中國中小板市場發展現狀和趨勢分析[J].中國風險投資，2012(6)

　　7.童盼，陸正飛.負債融資對企業投資行為影響研究：評述與展望[J].會計研究，2005(12)

　　8.金永紅，錢雯婷.我國中小板企業融資方式選擇對企業盈利能力影響研究[J].軟科學，2010(3)

　　9.張軍，鄭祖玄，趙濤.中國上市公司資本結構：股權融資偏好、最優資本結構、還是過度融資?[J].世界經濟文匯，2005(6)

　　10.朱德新，朱洪亮.中國上市公司資本結構的選擇—基于兩種主要理論的檢驗[J].南方經濟，2007(9)

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