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信息不對(duì)稱條件下我國企業(yè)融資偏好分析
[摘要]現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資理論在西方發(fā)達(dá)國家得到了普遍驗(yàn)證，而我國企業(yè)則表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，與優(yōu)序融資理論產(chǎn)生背離。本文對(duì)這種異常融資次序形成的原因從資本市場功能定位、公司治理與市場效率、融資本錢三個(gè)方面進(jìn)行了分析，并對(duì)治理對(duì)策進(jìn)行討論。[關(guān)鍵詞]優(yōu)序融資理論 融資次序 股權(quán)融資
一、信息不對(duì)稱下的融資決策——優(yōu)序融資理論
優(yōu)序融資理論是當(dāng)前國外公司財(cái)務(wù)學(xué)界主流的資本結(jié)構(gòu)理論，其創(chuàng)始人圖爾特·梅耶斯將不對(duì)稱信息引進(jìn)資本結(jié)構(gòu)理論研究，該理論承認(rèn)了信息不對(duì)稱和財(cái)務(wù)困境本錢的存在，其基本觀點(diǎn)包括四個(gè)方面：(1)企業(yè)偏好內(nèi)部融資甚于外部融資(信息不對(duì)稱只與外部融資有關(guān))。(2)股利政策為既定，所以因發(fā)放股利被削減的部分無法為資本支出提供融資，且因此現(xiàn)金需要量變動(dòng)不會(huì)被短期股利變動(dòng)所化解。(3)若資本投資需要外部融資，企業(yè)將首先發(fā)行最安全的證券，即證券優(yōu)于股票。假如內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量超過資本投資，剩余部分先用于償還債務(wù)而不是用于回購股票及退股。隨著對(duì)外融資需求的增加，企業(yè)沿著優(yōu)序融資的順序往下，從安全性的債務(wù)到較有風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，或許還會(huì)到可轉(zhuǎn)換證券或優(yōu)先股股票，最后才輪到股票。 (4)每家企業(yè)的負(fù)債比率反映其對(duì)外部融資的累積需求。也就是說，企業(yè)的融資順序?yàn)椋紫绕脙?nèi)部融資，其次是債權(quán)融資，最后是股權(quán)融資。
二、我國與西方發(fā)達(dá)國家融資次序的比較
按照現(xiàn)代融資理論，上市公司再融資應(yīng)首選內(nèi)源融資，即保存收益和固定資產(chǎn)折舊；然后才考慮外源融資，其中又以債務(wù)融資優(yōu)先，而把股權(quán)融資作為最后的選擇。這條“融資定律”已經(jīng)在西方發(fā)達(dá)國家得到了普遍驗(yàn)證。
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