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實物期權理論在生物醫藥行業風險投資中的應用研究
摘要：生物制藥行業是我國優先重點發展的高新技術產業。生物制藥從期初研發、再到臨床，最后直至推向市場需要經歷相當長的時間和投入巨大的資本，再加上其中還蘊藏著大量的技術風險和市場風險，因此整個過程是一個相當復雜的系統工程。傳統的投資決策方法在處理類似問題時顯得捉襟見肘。本文在充分挖掘項目期權價值的基礎上，通過引入了Geske的復合期權定價公式，對生物制藥項目價值進行了全面的分析和評價，從而論證了實物期權理論在該行業中應用的科學性和必要性。 關鍵詞：實物期權；生物制藥；風險投資；期權定價一、生物制藥行業新藥研發過程和實物期權特征
近年來隨著生物技術的迅猛發展，生物醫藥行業在全球范圍內迅速發展，已被我國和其他許多國家列為未來推動21世紀經濟發展的主導產業。該產業特征鮮明，例如新產品開發周期長、研究創新投入高、附加值高、風險高等，這些特點使得投資人在進行項目評估時遇到了一系列前所未有的困難。據2005年中國創業投資協會的調查，目前創業投資決策中最大的難題就是對高新技術企業包括生物技術企業的價值評估，傳統的以NPV為基礎的靜態項目評估方法無法反映生物制藥行業開發項目中蘊含的期權價值。
生物制藥作為典型的高新技術產業新藥研發需要相當長的研發時間和巨大的資本投入，其產品從研發直至上市是一個相當復雜的系統工程。鑒于國內醫藥行業數據不夠透明和充分，本文采用美國數據進行分析。美國制藥行業在2002年對全美制藥企業的新藥品研發時間進行了調查，其基本情況如下圖1：
2002年美國生物制藥行業新藥投資項目從研發到進入市場平均所耗時間為14.2年，并且每個階段的投資額均在百萬美元以上，整個過程中R
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