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企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險與控制
【摘要】企業(yè)并購是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以取得對該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)并購也是一項布滿風(fēng)險的活動,伴隨著大量的不確定性因素,這些不確定性因素,會給企業(yè)并購帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 財務(wù)風(fēng)險
一、財務(wù)風(fēng)險的概念
財務(wù)風(fēng)險是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中,因企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的因素的影響,在一定時期內(nèi),企業(yè)的實際財務(wù)結(jié)果與預(yù)期財務(wù)結(jié)果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫串于企業(yè)各個財務(wù)環(huán)節(jié),是各種風(fēng)險因素在企業(yè)財務(wù)上的集中體現(xiàn),具體包括籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險等。
二、形成并購財務(wù)風(fēng)險的主要原因
1.財務(wù)狀況調(diào)查
企業(yè)間的并購活動是一項復(fù)雜而又對企業(yè)發(fā)展影響重大的經(jīng)營活動。企業(yè)在并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查并充分了解目標(biāo)企業(yè)信息是非常必要的,財務(wù)狀況調(diào)查是并購前調(diào)查的重中之重。企業(yè)作為一個多種生產(chǎn)要素、多種關(guān)系交織構(gòu)成的綜合系統(tǒng),極具復(fù)雜性,并購方很難在相對短的時間內(nèi)全面了解、逐一辨別真?zhèn)巍Ｒ恍┎①徎顒佑捎谑孪葘Ρ徊①弻ο蟮挠麪顩r、資產(chǎn)質(zhì)量、或有事項等可能缺乏深進(jìn)了解,沒有發(fā)現(xiàn)隱瞞著的債務(wù)、訴訟糾紛、資產(chǎn)潛伏題目等關(guān)鍵情況,而在實施后落進(jìn)陷阱,難以自拔。
2.企業(yè)價值評估
在企業(yè)并購中,收購價格評定包含兩個基本步驟:一是對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。二是在評估價值基礎(chǔ)上進(jìn)行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據(jù),因此,能否客觀、公正地評估目標(biāo)企業(yè)的價值顯得尤為重要。在通常情況下,目標(biāo)企業(yè)價值評估聘請中介機構(gòu)進(jìn)行,由于中介機構(gòu)專業(yè)化的評估知識和豐富的經(jīng)驗?zāi)軌蛱峁┫鄬^為客觀的價值判定,不過,其條件是中介機構(gòu)本身要客觀公正,具有中間態(tài)度。即便如此,在目標(biāo)企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風(fēng)險來源:一是來自目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表。二是來自評估過程和評估方法的采用。目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表之所以存在風(fēng)險,如前所述;評估過程和評估方法之所以存在風(fēng)險,是由于中介機構(gòu)可能在利益驅(qū)動下進(jìn)行虛假評估,或者采用了不恰當(dāng)?shù)脑u估方法和技術(shù)路徑導(dǎo)致評估結(jié)果失真。
3.并購融資
企業(yè)并購方式的選擇,一方面取決于企業(yè)對并購本錢與預(yù)期收益的比較,另一方面受制于外部市場環(huán)境。在并購支付上我國主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風(fēng)險程度。企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金,所以并購決策會對企業(yè)資金規(guī)模產(chǎn)生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標(biāo)企業(yè)并購資本結(jié)構(gòu)的不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務(wù)資金投進(jìn)比率的種種差異。與并購相關(guān)的融資風(fēng)險還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應(yīng)并購動機,現(xiàn)金支付是否會影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營,杠桿收購的償債鳳險等。正由于每種支付方式對企業(yè)的現(xiàn)金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而假如企業(yè)不能根據(jù)自身的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務(wù)風(fēng)險。 三、針對存在的財務(wù)風(fēng)險應(yīng)采取的措施
1.充分獲得目標(biāo)企業(yè)財務(wù)信息,降低并購財務(wù)風(fēng)險
在并購活動中,信息的透明度、真實性是并購企業(yè)的關(guān)鍵題目,特別是敵意收購企業(yè)。盡量減少信息不對稱也是降低并購財務(wù)風(fēng)險的重要措施之一。只有通過具體的調(diào)查分析,才能發(fā)現(xiàn)很多公然信息之外的對企業(yè)經(jīng)營有著重大潛伏影響的信息。此外,調(diào)查可適當(dāng)采取與同行業(yè)、同技術(shù)水平的數(shù)據(jù)對比,發(fā)現(xiàn)一些題目,辯其真?zhèn)巍?
2.選擇恰當(dāng)?shù)氖召彿绞?做好投資運算
企業(yè)在實際實施并購中可采用減少資金支出的靈活的并購方法。并充分考慮本企業(yè)的實際情況,選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式,在實施并購前對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進(jìn)行認(rèn)真核算,并據(jù)此做好資金預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),根據(jù)并購資金的支出時間,制定出并購資金支出程序和支出數(shù)目,并據(jù)此做出并購資金支出預(yù)算。這樣可以保證企業(yè)進(jìn)行并購活動所需資金的有效供給。
同時,為了防止陷進(jìn)不能按時支付債資金的困境,企業(yè)對已經(jīng)資不抵債的企業(yè)實施并購時必須考慮被并購企業(yè)債權(quán)人的利益,與債權(quán)人取得一致的意見時方可并購。
3.企業(yè)并購的定價風(fēng)險控制
目標(biāo)企業(yè)價值評估的方法目前主要有本錢法、收益法、市場法等,每一種方法所依靠的會計信息不相同,都帶有人為主觀因素的判定,因此,并購方應(yīng)結(jié)合所把握的會計信息選擇公道的價值評估方法,使目標(biāo)企業(yè)價值評估接近實際,進(jìn)步并購交易的成功率。
4.企業(yè)并購的融資風(fēng)險控制
企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。對于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購資金來源。實踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個方面的考慮:一是現(xiàn)有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資本錢最低而風(fēng)險最小,同時有利于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這兩個方面的考慮實際上是企業(yè)基于市場現(xiàn)實的風(fēng)險回避途徑。在成熟和發(fā)達(dá)的資本市場條件下,融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間,融資本錢表現(xiàn)為市場機制硬約束條件下的顯性本錢,因此企業(yè)融資依據(jù)融資本錢而遵循內(nèi)源融資—債券融資—信貸融資—股權(quán)融資的順序選擇融資方式,融資風(fēng)險表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險。根據(jù)現(xiàn)代財務(wù)理論,對債務(wù)風(fēng)險控制的主要方法是在本錢—收益均衡分析框架內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策。本錢分析側(cè)重于債務(wù)融資的利息本錢和破產(chǎn)本錢,收益分析側(cè)重于債務(wù)融資的節(jié)稅價值,利息本錢和破產(chǎn)本錢與節(jié)稅價值兩者的均衡點即為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)比例。
5.建立健全財務(wù)風(fēng)險猜測和監(jiān)控體系
企業(yè)團(tuán)體財務(wù)風(fēng)險治理體系的建立是一項系統(tǒng)工程,其核心思想是“風(fēng)險監(jiān)控”和“風(fēng)險治理”:風(fēng)險監(jiān)控—通過采用合適的風(fēng)險監(jiān)控制度安排和應(yīng)用對各個領(lǐng)域的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)視。風(fēng)險治理—通過科學(xué)的流程設(shè)計和治理活動來實現(xiàn)風(fēng)險的防范、控制和化解。注重財務(wù)風(fēng)險監(jiān)控制度的系統(tǒng)性和層次性。對一個大型企業(yè)團(tuán)體而言,要實現(xiàn)對整個團(tuán)體財務(wù)活動的有效監(jiān)控,單靠一兩項制度、措施是很難達(dá)到的,必須要設(shè)計一套完整的財務(wù)監(jiān)控制度體系。通過多種不同層面和角度的監(jiān)控制度的設(shè)計,形成了互相牽制、互相補充的體系,能發(fā)揮出較好的整體效率。同時制度的建立要與企業(yè)的管控流程相結(jié)合,保證制度的執(zhí)行力和有效性。
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